外國投資人 Jake Ryan (Tradecraft Capital)曾經撰文分析，投資加密貨幣時應該要留意的基本分析指標和系數，本文據原文作修訂編輯，保留原意，提供予大家參考。
編按: 本文適合對區塊鏈和加密貨幣有一基本認識的讀者閱讀，如要從初階了解區塊鏈及其相關資訊，請瀏覽本網其他文章。
加密貨幣(Cryptocurrency)與加密資產(Cryptoasset)
首先作者指出由 Chris Burniske 一本著作中得到一個概念，就是我們應該把加密資產來形容建基於區塊鏈和其他分散式帳本技術的資產。
邏輯上與物理上的網絡
然後，我們可以再將加密資產細分成邏輯上的網絡與物理上的網絡。
物理上的，指的是某些區塊鏈基於同一個 open-source code 的去中心化節點的集合，這些節點可以互傳訊息，並且以同樣的順序做記錄。
邏輯上的，則是指運行在協議上的 token，協議串聯了用家，用家使用協議或服務。例如是大家都熟悉的運行在以太坊上的 ETH 和 EOS 這類區塊鏈。
而假設所有加密資產都是網絡(network activity)的話，那麼按照經濟學和商業理論中的網絡效應的說法，我們就可以用梅特卡夫定律(Metcalfe’s Law)來評估這些加密資產。
梅特卡夫定律
梅特卡夫定律的定義是：一個網絡的價值等於該網絡內的節點數的平方，而且該網絡的價值與聯網的用戶數的平方成正比。
用白話來講即係：一個網絡的用戶數目越多，那麼整個網絡和該網絡內的每台電腦的價值也就越大。
同樣道理，一種加密資產的用戶越多，由於網絡效應，該種加密資產的價值就會越高。
那麼這個定律與加密資產的基本分析有什麼關係呢？
因為按照梅特卡夫定律，我們就可以推論出，如果一個網絡的用戶數是現在的兩倍(x2)，粗略地說，該網絡的價值就是現在的四倍(x4)。
亦因此，要了解加密資產，就可以利用以下一些基本方法來評估。
而最重要的是，非線性增長能力是理解加密資產價值的關鍵。
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7個基本分析指標及系數
3個分析指標:
- 持幣地址(每日)
- 每日成交量
- 每日掘礦成本
每個指標都指示一種趨勢：上升，下跌或持有。如果指標上升，那就是看漲。如果指標下跌，那就是看跌。如果是持有，就是中立。
4個系數:
- NVT比率: 小於15 = 看漲，大於 = 看跌
- MVRV比率: 小於5 = 估值過低，大於3.5 = 估值過高
- Mayer倍數: 小於0 = 看漲，大於 = 看跌
- 挖礦 P/BE 比率: 小於2 = 看漲，大於3.2 = 看跌
以上四種系數都有兩個門檻(thresholds)，即上限和下限；另外，不同的人會採用不同的門檻，但對於作者 Jake Ryan 及其團隊來說，以上這些是最適合他們的數據。
NVT 比率 Network Value to Transactions Ratio 加密資產的P/E值
這是其中一個最有效地理解加密資產價值的系數，NVT Ratio 代表的是，其公式是以網絡價值(network value，又俗稱市值)，除以交易量(network transactions)。
利用這個系數，團隊旨在看出整個網絡的價值與網絡活動的關係；而因為這個系數是分析加密資產價值的最基本系數，因此他們稱之為「加密資產的P/E比率」(市盈率)。
判斷方法:
當一種加密資產的網絡價值(即市值)很高而網絡活動量很低，那麼這種加密資產具有較高的 NVT 比率。相反，
當一種加密資產具有中等的網絡價值而網絡活動量很高，那麼這種加密資產的 NVT 比率較低。
而用上面提及的梅特卡夫定律來分析，則較低的 NVT 比率表明可能存在升值空間。
每日持幣地址指標(Network Unique Addresses (Daily) Indicator)
持幣地址反映了什麼呢？
最簡單的，每個地址顯示了一日裡面有多少人在使用某個網絡。這個指標亦有助我們判定趨勢。
判斷方法:
如果趨勢上升並且伴隨著網絡使用率亦上升，即可以預期網絡價值會上升。相反，
如果持幣地址數量在下降，即代表使用率會下降，幾乎可以預期網絡價值亦會下跌。
根據梅特卡夫定律，用戶數量多寡在決定網絡價值高低方面起著關鍵作用。
作者 Jake Ryan 建議，利用這套指標的趨勢作為指導，例如，應該留意的是，每一日是否有越來越多人參與某個網絡活動，而非嘗試以用戶數量來衡量網絡價值。
每日網絡成交量(Network Transaction Value (Daily) Indicator)
如果要全面評估網絡估值，還要檢查某段時間內的價值波動。網絡成交量指標體現的是網絡價值增長、下降、還是穩定的趨勢。
判斷方法:
如果每日成交量上升，即這個網絡的整體價值也應該上升。相反，
如果指標下降，即代表網絡價值也會下降。
要留意的是，這個指標主要用來顯示趨勢，而並不適用於估值或流程。最簡單地解釋：利用網絡傳遞的價值越多的話，這個網絡本身的價值就相對越大。
市場價值–>變現價值(Market Value to Realized Value (MVRV) Ratio)
以上的 NVT 更進一步的話，可以用 MVRV 來指示。其公式是：
- 用網絡的市值(market cap) 除以這個網絡的變現價值
變現價值是一種市值的計算方法，在這個市值上每一交易的幣價都是根據比特幣的市場價格而定。當中會撇除了流失或失去了私鑰的幣種。
MVRV 透過建立一個累計的成本價格來協助投資者了解更真實的價格水平，之所以要撇除流失或失去了私鑰的幣種，是因為這些流失的部分往往會扭曲了平均值。換句話講，MVRV 的出現就是試圖解決這種誤差。
如果大家想更詳細地了解 MVRV，可以去看 Nic Carter(Castle Island Ventures) 的文章 ‘Bitcoin Market Value to Realized Value (MVRV) Ratio’。
Mayer倍數 Mayer Multiple Ratio
Mayer 倍數是一個基於統計的估算值，以200天移動平均線 (200-day moving average) 顯示了價格與歷史交易價的相關程度。這個系數是以比特幣最早期的投資人和分析師之一 Trace Mayer 來命名的。
其公式如下:
- Mayer 倍數 = 價格/200天移動平均線
舉例，如果 Mayer 倍數 < 1.0，則看漲；如果 > 2.4則看跌，但是要根據每日的 Mayer 倍數而定。
在 Twitter 上的帳戶@TIPMayerMultple 會每日更新最新的 Mayer 倍數，使用新值對每天的數據進行回測，並顯示當前或者一年後有多大機率這個指標給出的信息是正確的。
價格比掘礦成本盈虧平衡 Price to Mining Cost Breakeven (P/BE) Ratio
這個系數用以衡量加密資產相對於掘礦成本的價格，僅適用於可掘礦的加密貨幣。在大部分情況中，這個系數會與 BTC 或 ETH 一起使用作為參數。
例如，假設比特幣的交易價格為6,500美元，而掘礦盈虧平衡價格為7,200美元，那其 P/BE 比率即為0.90(6500/7200)。假設比率 <1.2則看漲，>3.2則看跌。
P/BE Ratio 的好處:
第一，掘礦系統是一個封閉而追求平衡的動態系統。如果掘礦成本高於幣價，順理成章一些礦工將會退出，待有利可圖時再繼續掘。
而如果價格高於掘礦成本，即會吸引追求最大利潤的礦工；但同時這些新礦工的加入會令整個解密過程變得更複雜，成本和困難都會隨之增加。這也是所謂 POW 共識機制的關鍵。
第二，根據 Fundstrat 的數據，一年後回看比特幣價格發現，大部分時間裡 P/BE Ratio 都是正確的。
掘礦成本指標 Mining Cost Indicator
曾經在最高峰時，人們要為每一單成功交易的比特幣支付超過50美元的交易費用。在下圖中，可以看到自18年1月起掘礦成本指標持續下降，交易費用也大幅下調。原因？
就是網絡活動急速減少，因而可預期的就是，網絡的價值也會下跌。在這個時候比特幣也看跌。
而在下圖，剛反過來可以看到，在18年8月開始，有上升趨勢，顯示需求和網絡活動都在上升。而在這個時候，比特幣也看漲。
因此，可以指出的是，掘礦成本也是一個重要的指標。
結語
在 Tradecraft 公司內部，作者 Jake Ryan 及其團隊就是利用這三大指標和四個系數來執行基本分析。需要強調的是，這只是眾多參考因素當中的其中幾種，並不代表這套理論就是百分百有效準確。
現在加密資產之間的關係密切，因此，以比特幣網絡來錨定整個加密市場的總體情況，也只是其中一條路而已。這些指標並未有對每一種加密資產加以評估，在未來也會有可能出現變化。
編譯: FZ
